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万科打监管擦边球,计提大额盈余公积金

《时代周报》 2016年7月28日 作者:夏雨菲

    

    过去的15年,王石领导下的管理层团队曾为所有股东提交了一份“满意”的经营业绩,2000-2015年间,万科营收从37.8亿一路增至1955亿,15年增长51倍,这也是“挺王派”在这次争夺战中支持王石的主要原因。
    但是“挺王派”忽略了一个重要事实,万科股东并没有从其高速增长中获得实?#23454;?#22238;报,得到甚至是负数。
    自2008年以来,万科通过财务手段大量提取“任意盈余公积”使得“可分配利润”基数变低,从而大幅减少股东现金分红数。从结果看,万科股价长期低迷,不仅跑输大盘,还弱于同类?#31185;蟆?br/>    从万科过去10年的年报中可以发现,“盈余公积”的占比非常之大,盈余公积占股本的254%,远远大于企业注册资本的50%,同时也远远高于其他上市地产公司。

部分上市地产企业盈余公积占股本比重情况

\
 

图表来源:万科调盈余公积侵害中小股东利益,壹资本

 

2015年万科企业盈余公积金额

\
 

图表来源:万科2015企业年报截图

一、盈余公积的定义及用途
    盈余公积是指企业从税后利润中提取形成的、存留于企业内部、具有特定用途的收益积累。根据《公司法》规定企业提取的盈余公积可用于弥补亏损、扩大生产经营、转增资本(或股本)或派送新股?#21462;?br/>    “盈余公积”分为两种:一种是“法定盈余公积?#20445;?#20027;要用于企业扩大再生产,?#37096;?#29992;于企业弥补亏损或转增资本,按照国?#19994;?#27861;律或行政规章,提取比例为净利润的10%,当法定盈余公积累计金额达到企业注册资本的50%以上时,可以不再提取;另一种是“任意盈余公积?#20445;?#20225;业在计提了“法定盈余公积”之后,还可以计提“任意盈余公积”。“任意盈余公积”的用途与“法定盈余公积”相同,“任意盈余公积”计提?#22218;?#25454;是企业股东大会决议。
    但对投?#25910;?#30340;红利分配是在提取盈余公积金之后。所以,盈余公积金提取过多会影响企业利润分配政策,也会影响投?#25910;?#23545;企业市值增长的信心,结果很可能就是股票市值的下滑。
二、通过打监管政策的擦边球,万科大比例计提盈余公积,减少对股东的分红
    2008年10月9日,根据中国证监会令第57号《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》第三点,“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。特别注意“可分配利润”与“净利润”的概念是完全不同的。
   不过,为了减少对股东的分红,万科通过偷换概念、玩数字游戏,大打政策擦边球。
    在年报中使用“年均净利润”替换“年均可分配利润”的概念。
    监管政策要求的分红比例是“年均可分配利润”的30%,但万科采用的是年均净利润。
    众所周知,本年可分配利润=本年净利润-本年提取盈余公积金-本年实际分配的股利+?#22799;?#26411;可分配利润余额,而净利润仅仅是本年累计可供分配利润?#22218;?#37096;分。对于一个?#20013;?#30408;利的上市公司,万科可供分配利润是逐年积累和增加的。采用净利润而不是可分配利润来计算,明显会降低分红基数。
万科在2015年的年报中公布的现金分红比例为83.07%,可是,如果使用年均可分配利润来计算,万科2015年的分红比例仅41.10%。事实上,从2009年开始,除了2014和2015年的分红满足了监管的最低分红比例要求外,其余年份均低于监管底线。

\

图表来源;?#24230;?#38382;万科董事会:中小股东利益如何充分保护?》,中国经营报

“ 最近三年”不含当年,降低分红基数。
    监管政策要求的分红计算时间为“最近三年?#20445;?#32780;万科年报中,评价计算30%最低现金分红比例的“最近三年数据”为万科计提当年分红的前三年,不包括当年。这显然与证监会要求“最近三年”的规则相悖。
    由于万科是一个年度盈利?#20013;?#19978;升的企业,可供分配的利润会不断提高和积累,如果使用不含当年的前三年年均可分配利润计算,此三年非彼三年。这样一来,万科计提分红的基数就变小了。
分红前计提超大比例盈余公积,将直接减少现金分红。
    根据可供分配利润的计算公式,可供分配利润是在扣除了计提的盈余公积后得出的。在过去的十年里,万科每年在分配现金红利前,均计提大比例的“任意盈余公积”作为企业的积累。在2008年和2009年提取的比例高达65%,2010年提取比例为50%,2011年提取60%,2012年提取50%,2013年提取30%,2014年提取40%,只有2015年提取比例降为10%。超高比例的盈余公积计提比例,明显降低了现金分红的计提基数。
    如果不计提任意盈余公积,万科2009年至2015年的现金分红比例均低于监管底线。
    2015年的分红方案中,万科没有计提65%的任意盈余公积。这个做法非常值得玩味,因为正?#24403;?#19975;之争的时候。不过,即使不计提高比例的任意盈余公积,其分红比例仍然低于监管的分红底线!
    有趣的是,在2015年度股东大会上,在股东提问?#26041;冢?#26377;小股东提?#23454;?#31532;一个问题就是,万科为何要提计明显超过行业平均水平的盈余公积金?
    而万科执行副总裁王文金的回答是:“关于计提任意盈余公积金,公司并没有规定说任意盈余公积金的比例应该占到注册资本的这么一个规定的比例,大家可以看到,我们最近几年具体的任意盈余公积金?#38469;前?#29031;10%的比例提的,在各个上市公司里面已经属于非常低的比例了,我们认为现在的任意盈余公积金数额和这个比例是没有?#35009;次?#39064;的。”
三、万科超高比例计提的盈余公积,800亿资金何去?
    万科对超高比例计提的盈余公积没有充分的计提原因和使用方向。
    盈余公积金按照规定只能用于弥补亏损、扩大生产经营、转增资本(或股本)或派送新股?#21462;?br/>    万科连年业绩高涨,利润率也很高,因此也不需要盈余公积金弥补亏损。
   再退一步讲,万科要将宝贵的资金用于企业发展,用公积金转增股本不需上市公司掏一分钱,不会影响业务拓展。但自2007年“10转6?#20445;?#19975;科再没有实施过任何转增。
    在2015年的“救市行动”中,证监会号召上市公司回购股票或者大股东、高管增持。万科拿出“回购不超过100亿”的方案,最终却只回购了价值1.6亿的股票。
    2015年末,万科“资本公积+盈余公积+未分配利润”是净利润“堆积”起来已经达到888亿。
    这不免让市场猜测,这是不是为了拉低股价,以便于万科事业合伙人自己增加?#27490;?#27604;例?否则,万科管理层“隐匿”的大量利润,在市值方面与万科的体量,根本不相匹配,画风太令人迷惑!
 




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